大家周末好呀，从今天开始，大富翁的日常投资分享有了重大变化。

第一个是实盘的内容。本年度的收益和实盘，改为每周周末公布一次，公布的内容分为以往的股票百万实盘和2023年建仓的一个小基金实盘，我现有七个账户（新建了基金小实盘），其他账户的收益率及持仓不再公布。

【资料图】

第二个事实盘交易，不管是公开的两个账户还是另外五个交易账户，有实盘，我会第一时间发在雪球，如果当天有发文，则及时记录在公号“兵哥事务所”上面。周末的总结中会把本周的交易再梳理一次。

第三个是发文每周周末一般情况都会发文，周一到周五则不定期更新，我是因为忙而周中彻底不更新或者管不住自己一口气日更，都有可能。

总之，发文兼顾生活娱乐和投资，但还是坚持投资为主。周末的发文在公众号上面都是付费版，如果要看免费版，可以去雪球围观。

先看一下这周的实盘，股票实盘如下：

基金实盘如下：

其他账户的收益高于实盘账户，因为其他账户的纳斯达克持仓比例高于实盘账户，目前所有账户的纳斯达克全部清仓，换为中概互联和恒生科技了。

实盘分享结束，今天我们的交易主题是：分红。我是2017年年底接触需求，2018年全面熊市，当时大家流行的是讨论投资的技术问题，比如会计报表的阅读，不同投资流派的差异、估值的方法等等，雪球就是一个大学堂，但是这两年，纯技术讨论越来越少，当然也越来越不受欢迎，我发现我只要发一些口水文，阅读量就很高，大家互动也很多，一篇技术含量高的问题，没有阅读量，也没有评论、转发之类，雪球越来越像一个论坛了，纯流量模式。

分红的意义其实在18/19年那会在雪球就曾经有大讨论，应该说理论部分非常清楚了，但是这两年我发现就这个基本的投资知识点，还是有很多人不懂，很多人在问，很多人理解错误，就着中国平安的分红及7月份招行的分红，我把这个问题再集中聊聊。

说到分红，我们首先要参考的是股神巴菲特的看法，巴菲特在2012年巴菲特致股东的信中曾集中阐述了自己关于分红的看法：

很多人用巴菲特旗下的伯克希尔用来告诉自己，公司分红是不合适的，尤其是分红之后还要除权，那不是用自己的钱给自己分红吗？他们建议不要买高分红的公司。

但是他们有一次犯了机械主义的错误，即只关心推理的过程，却忘记了模型的前提条件：当然，上述的计算假设平均每年 12%的净资产回报率，而且股东能以1.25倍pb卖出股票。

我们重头来捋一捋逻辑。股票是股权的凭证，我们开公司的本质是获取收益，如果现在告诉你，你投资的公司永远不会给你任何回报，那么你还会投资吗？显然，这样的股权一文不值。

对于股票来说，公司给股东回报有两个方式：每股股票的分红和每股股价的上涨。那么为什么每股股价会上涨呢？短期看是资金的交易行为，长期看是股票股权的价值决定的。如果一个公司永远不分红，那么公司的股价长期看是不会上涨的，所以股价上涨的表象背后是投资者认为他们持有或者买进这个股票，在后续有望能给他们带来可观的回报。

我们知道没有一家公司是可以永续经营的，公司也是有生命周期的，股权价值终归要归零，那么一家企业为股东带来的回报最终就体现在分红上面。

过去不分红没关系，现在不分红也没关系，因为过去和现在可以为了利益最大化去牺牲，但是如果一家公司永远不会分红，那么就没有任何投资价值了。如果公司筹资后，永远不分红，资金只进不出，那么股市就是一个击鼓传花的零和游戏，最后的持有者损失惨重，大家只能玩谁跑得快的游戏了。

对于二级投资者，分红具有更独特的意义。中小股东不从公司拿工资，也对公司的经营很难起到影响，分红就是持有股权唯一能拿到的回报。卖出股票除外，但是想一想，别人为什么会买你卖出的股票，是为了更大的投资回报，还是为了卖给另一个更傻的接盘者？

这是因为公司的净利润不分红而是直接留在公司，相当于原来的股东以市净率=1的价格分红再投资，这体现在每股净资产的增加上面。如果市场价格上市净率低于1，那么分红再投资就是非常划算的。

我们再来看一个关于估值的模型，我们从最简单的情况出发，推导出一般性的结论去指导我们的投资。

假设一家企业的净资产为A，市净率为PB，净资产收益率为ROE，每年固定分红，则第二年企业分红后的净资产为“A+A×ROE-A×ROE×分红比例”，与企业的初始净资产A相比，增值的比例为“ROE-ROE×分红比例”。此处，分红比例为企业当年的分红与企业当年的利润比值，公式进一步提炼如下。

ROE×（1-分红比例）=ROE×（1-分红率）

这是以净资产为“锚点”评估投资增值效率的一般公式。

在这个模型中，期初股东得到的股息是“A×ROE×分红率”，每年股息的增长率和净资产增长率一样，也就是每年增长“ROE×（1-分红率）”。

再次强调：严格意义上的股息率，是指一年分红与期末市值之比。而这里，我把分红率定义为一年分红与期初市值之比。严格来说，分红率=今年的分红÷去年的净利润，而实际计算是“今年分红÷今年净利润”。在理想的模型中，这是非常微小的差异，不必较真。但是，可以帮助我们得到简洁实用的计算一般公式。

其中，ROE=净利润÷期初净资产，分红率=今年分红÷今年净利润，股息率=今年分红÷期初股票价格。

这就是从净资产的角度看投资收益，当市净率不变的时候，投资者持有的企业净资产复合增长率就是投资者的收益复合增长率。

这个公式很好地解释了内生增长的原理。不同的资产因为内在属性的不同而拥有不同的内生性增长。

现在，设定一个合理的收益率区间，根据这个收益率来寻找PB和ROE之间的关系。为简化关系，假定企业不分红，每年的利润全部再投资，并且净资产收益率不变。

投资收益增长率=ROE×（1-分红率）+股息率（分红再投资），从这个算式中，我们很容易看到，如果企业的经营效率很高，即ROE很高，那么减少分红，甚至不分红，股息率为0，投资者的收益率最高，反之，如果ROE很低，那么提高分红率，提高股息率，投资者的收益率才能最大化。

这个算式有意思的另一点是它为我们揭示了一种可能的价值投资陷阱，比如双汇发展和承德露露，从数据上看，双汇发展的净资产收益率很高，股息率很高。但是如果双汇发展的净利润持续增速为0，每年的净利润全部分掉，即分红率为1，那么投资者长期持有，分红再投资的收益率也就是股息率，这显然是不能让人满意的结果。

备注：以上两个投资模型的具体讨论及运用参考我写的《理性的投资者》一书。

1、港币—人民币交易

关于港币—人民币双柜台交易。看案例，腾讯，腾讯在港交所的名字是“腾讯控股”，代码是00700，人民币交易的名字是“腾讯控股—R”，代码是80700，名字多了一个尾巴，代码的头部从0变为8.

这里的人民币交易不是中国大陆流通的人民币，而是指离岸人民币， 所以和我们绝大多数人没什么关系。

而对于离岸人民币交易来说，其本身就不是以中国大陆证券账户为基础交易的，所以本来就没有20%的红利税。

2、费司格价

这里指的是用非常便宜的价格去买到优质且具备成长性的公司，格雷厄姆的价格，费雪的公司，其本质是追求戴维斯双击，因为具备良好成长性且优质的公司，估值不可能一直很低。

要想做到费司格价，必须有市场先生的配合，这意味着耐心。@雪球达人秀@今日话题$中国太保(SH601601)$$腾讯控股(00700)$$中概互联网ETF(SH513050)$